全球投(tou)资者最关心的十大(da)A股问题：能(neng)追上港股吗？估值还能(neng)拉吗？盈利能(neng)改善吗？政策足够重视吗？,中(zhong)国,股权风险溢价,房地产市场

指数(shu)成分权重差异明显：A股指数(shu)重仓金融、消费和工业，而港股更偏向(xiang)互联网和科技。CSI 300中(zhong)金融和工业总权重超过40%，而MSCI中(zhong)国中(zhong)互联网公司占比超过47%。互联网板块更能(neng)反映中(zhong)国宏观经济动态，科技行业受(shou)益(yi)于国内AI发(fa)展的重要(yao)催化剂。

资金流(liu)向(xiang)差异：A股主动型共同(tong)基金发(fa)行低迷，而港股则享受(shou)持续的南向(xiang)和外(wai)资净流(liu)入。2025年(nian)前(qian)十周，A股新发(fa)行股票和混合基金仅918亿(yi)元，同(tong)比增长118%，但仅为2021年(nian)同(tong)期规模的11%。被动型基金占新发(fa)行总额的75%，远高于2021年(nian)的14%。相比之下，今年(nian)截至3月(yue)18日(ri)，南向(xiang)资金净流(liu)入突破3611亿(yi)元，同(tong)比跃升345%。

瑞银认为，从全年(nian)角度看(kan)，A股有望追赶(gan)香港市场表现。过去三年(nian)，A股与香港市场的年(nian)度回报差距已趋于稳定，平均不到3个百分点。同(tong)时，AH溢价指数(shu)最近快速下降至历(li)史平均水平以下，从均值回归角度看(kan)，A股回报有望逐步缩小与港股的差距。

A股指数(shu)重量级股票主要(yao)是金融、消费和工业股，更能(neng)代表中(zhong)国宏观经济。近期中(zhong)国宏观经济复苏迹(ji)象明显，尤其在消费和工业领域：

消费方面，优质产品和内容受(shou)到消费者青睐。2024年(nian)8月(yue)发(fa)布的国产3A游戏《黑神话：悟空》首月(yue)销量超过2000万份；2025年(nian)春节档国产动画(hua)电影《哪吒2》主导(dao)票房。春节期间，国内旅游人数(shu)和收入分别同(tong)比增长6%和7%，较2019年(nian)增长26%和15%。

汽车销售强劲增长。2025年(nian)前(qian)两月(yue)，乘用车批发(fa)销量387万辆，同(tong)比增长13%。

房地产市场出现复苏迹(ji)象。一线城市新房库存已降至历(li)史均值以下，土地拍卖市场近期相对火(huo)热。

消费方面，优质产品和内容受(shou)到消费者青睐。2024年(nian)8月(yue)发(fa)布的国产3A游戏《黑神话：悟空》首月(yue)销量超过2000万份；2025年(nian)春节档国产动画(hua)电影《哪吒2》主导(dao)票房。春节期间，国内旅游人数(shu)和收入分别同(tong)比增长6%和7%，较2019年(nian)增长26%和15%。

汽车销售强劲增长。2025年(nian)前(qian)两月(yue)，乘用车批发(fa)销量387万辆，同(tong)比增长13%。

房地产市场出现复苏迹(ji)象。一线城市新房库存已降至历(li)史均值以下，土地拍卖市场近期相对火(huo)热。

据瑞银，尽管全部A股追踪市盈率在近期反弹后已超过19倍，但仍比2017年(nian)和2021年(nian)的平均水平低7-8%。在盈利强劲的年(nian)份（2017年(nian)、2019年(nian)和2021年(nian)），全部A股的市盈率要(yao)么显著(zhu)高于平均水平，要(yao)么明显改善。

瑞银预计CSI 300盈利增长将从2024年(nian)的1%提(ti)高到2025年(nian)的6%，主要(yao)得益(yi)于下游行业利润(run)率的复苏和较低的盈利基数(shu)。因此，历(li)史平均水平不一定是估值上限，A股在2025年(nian)有进一步提(ti)升估值的空间。

目(mu)前(qian)，A股股权风险溢价仍高于长期平均水平0.9个标准差，表明市场整(zheng)体风险偏好仍受(shou)到限制。较低的无风险利率和长期资金的进入有助于降低股权风险溢价。从全球角度看(kan)，CSI 300目(mu)前(qian)较MSCI新兴市场（不含中(zhong)国）指数(shu)有4%的折价，远低于22%的历(li)史平均溢价。

4. A股盈利修正趋势如何？

最近CSI 300盈利增长预期出现上调趋势，过去一个月(yue)内2025年(nian)盈利增长的市场一致预期上调了1.3个百分点。从行业来看(kan)，信息技术盈利预期的快速上调尤其推动了A股整(zheng)体盈利修正。

瑞银表示(shi)，历(li)史经验表明，CSI 300盈利修正趋势通(tong)常在每年(nian)4月(yue)底发(fa)生方向(xiang)变化。在宏观数(shu)据和企业盈利上升的年(nian)份，盈利增长一致预期在4月(yue)后通(tong)常会上调或保持相对稳定。如果2025年(nian)4月(yue)前(qian)后盈利预期向(xiang)好或保持相对稳定，全年(nian)盈利增长势头可(ke)能(neng)改善，从而满足6%的基准预测。投(tou)资者应(ying)关注未(wei)来一个月(yue)CSI 300盈利增长预期的变化。

5.A股的战略(lue)重要(yao)性是否明显提(ti)升？

自(zi)2024年(nian)以来监管部门发(fa)布的一系列政策指导(dao)文件提(ti)升了A股的战略(lue)重要(yao)性。2024年(nian)的"九点指引"将其称为"资本市场的人民性"。资本增值有助于共同(tong)富裕(yu)，截至2023年(nian)底，国有实(shi)体和普通(tong)公民持有A股市值总额的63%以上。

在刚刚结束的两会上，政府工作报告首次将"统筹考虑资产价格在宏观调控中(zhong)的作用，稳定房地产和股票市场"纳入总体要(yao)求(qiu)。随后，3月(yue)17日(ri)，中(zhong)共中(zhong)央办公厅和国务院办公厅发(fa)布了《扩大(da)消费专项行动方案》，强调要(yao)拓宽财产性收入渠道，采取一系列措施稳定股市。这表明中(zhong)央政府进一步提(ti)高了A股市场的战略(lue)重要(yao)性。

6.国内房地产市场出现了哪些积极信号？

经过四年(nian)的房地产下行周期，一线和核心二线城市出现了市场稳定的迹(ji)象。瑞银房地产团(tuan)队注意到二手房交易显著(zhu)复苏，一线城市库存月(yue)数(shu)回落(luo)至15年(nian)平均水平，土地拍卖溢价率上升，二手房挂牌价格在2025年(nian)前(qian)两个月(yue)趋于稳定。团(tuan)队指出，这些迹(ji)象与2014-15年(nian)周期拐点时观察到的情况(kuang)类似。

7.民营(ying)企业座谈会传递(di)了哪些关键信号？

企业信心的增强可(ke)能(neng)推动资本支出增长、新增雇员和薪资增长。对A股而言，稳定的市场预期和更强的信心有助于降低股权风险溢价。

8.中(zhong)国各(ge)行业产能(neng)利用率情况(kuang)如何？

根据瑞银分析师对所覆盖行业的产能(neng)利用率展望，各(ge)行业情况(kuang)差异明显：

铝行业产能(neng)利用率可(ke)能(neng)同(tong)比增加，受(shou)益(yi)于需求(qiu)增长

钢(gang)铁和水泥产能(neng)利用率因需求(qiu)疲软而持续下降

乘用车领域，中(zhong)国品牌产能(neng)利用率较疫情前(qian)显著(zhu)提(ti)高，而外(wai)国品牌则下降

工程机械行业当(dang)前(qian)产能(neng)利用率低于疫情前(qian)水平，但有望在未(wei)来2-3年(nian)改善

空调行业2024年(nian)产能(neng)利用率高于疫情前(qian)水平，受(shou)国内以旧换新补(bu)贴和出口需求(qiu)增长支撑

电网设备产能(neng)利用率高于疫情前(qian)水平，因全球电网资本支出处于上升周期，且中(zhong)国制造商(shang)在欧洲(zhou)、中(zhong)东和其他新兴市场份额不断提(ti)高

风电行业产能(neng)利用率近年(nian)显著(zhu)提(ti)升，受(shou)风电装机容量大(da)幅增加推动

铝行业产能(neng)利用率可(ke)能(neng)同(tong)比增加，受(shou)益(yi)于需求(qiu)增长

钢(gang)铁和水泥产能(neng)利用率因需求(qiu)疲软而持续下降

乘用车领域，中(zhong)国品牌产能(neng)利用率较疫情前(qian)显著(zhu)提(ti)高，而外(wai)国品牌则下降

工程机械行业当(dang)前(qian)产能(neng)利用率低于疫情前(qian)水平，但有望在未(wei)来2-3年(nian)改善

空调行业2024年(nian)产能(neng)利用率高于疫情前(qian)水平，受(shou)国内以旧换新补(bu)贴和出口需求(qiu)增长支撑

电网设备产能(neng)利用率高于疫情前(qian)水平，因全球电网资本支出处于上升周期，且中(zhong)国制造商(shang)在欧洲(zhou)、中(zhong)东和其他新兴市场份额不断提(ti)高

风电行业产能(neng)利用率近年(nian)显著(zhu)提(ti)升，受(shou)风电装机容量大(da)幅增加推动

瑞银指出，中(zhong)国的行业政策通(tong)常具有周期性。一方面，政府需要(yao)对某些行业实(shi)施监管，以确保其健康(kang)、可(ke)持续发(fa)展并(bing)维护稳定。然而，除了监管措施外(wai)，过去几年(nian)也(ye)出台了一系列政策来支持某些行业的发(fa)展。以互联网行业为例，在 2014 - 2015 年(nian)期间，电子商(shang)务和互联网公司在政策支持下迅速崛起。但在 2017 年(nian)之后，平台经济的无序扩张导(dao)致了行业泡沫的形成。随后，监管干预帮助化解了泡沫，使市场回归理性。总体而言，瑞银认为中(zhong)国政府将努力在政策上寻求(qiu)平衡(heng)。在 2025 年(nian)民营(ying)企业座谈会之后，瑞银预计政策在各(ge)行业将倾向(xiang)于宽松立场。

10. 瑞银对全球股票市场的排序是怎样(yang)的？

瑞银全球股票策略(lue)团(tuan)队最看(kan)好欧洲(zhou)股市，其次是中(zhong)国股市，但对新兴市场（不含中(zhong)国）股市持谨慎态度，对美国股市近期保持保守。

团(tuan)队最近将欧洲(zhou)股市上调至增持，原因包括：1)欧洲(zhou)政治环境变化后股权风险偏好增加；2)德国财政刺激(ji)和提(ti)高国防开支的承(cheng)诺导(dao)致欧洲(zhou)制造业、GDP增长和企业盈利增长预期上调；3)欧洲(zhou)资金从美国市场回流(liu)；4)能(neng)源价格下降。

相比之下，团(tuan)队对新兴市场（不含中(zhong)国）股市持谨慎态度，仅对中(zhong)国股市保持增持。虽然新兴市场股票相对于发(fa)达市场估值具有吸引力，但这主要(yao)反映了发(fa)达市场更高且不断改善的ROE。此外(wai)，新兴市场对关税影响(xiang)更为脆(cui)弱。团(tuan)队估计，新兴市场（不含中(zhong)国）上市公司总收入的13%来自(zi)美国，而MSCI中(zhong)国成分股仅有3%的收入来自(zi)美国。

瑞银认为，美国股票在未(wei)来1-3个月(yue)可(ke)能(neng)表现不及欧洲(zhou)股票和新兴市场股票。他们(men)认为标普500指数(shu)在未(wei)来1-3个月(yue)可(ke)能(neng)进一步调整(zheng)至5,300点，因此现在还不是抄底的时机。